本文围绕中金对三生制药的研报展开，详细介绍了中金对三生制药的盈利预期、目标价调整情况，阐述了三生制药2024年的业绩表现、核心品种优势、管线布局、BD合作等方面的情况，最后提示了相关风险。
据智通财经APP消息，中金发布的研报显示，基本维持三生制药（01530）2025年经调整净利润为24.07亿元不变，同时引入2026年经调整净利润26.02亿元的预测。目前，该公司当前股价对应2025/2026年12.7/11.5倍经调整P/E。中金维持对三生制药“跑赢行业”的评级，鉴于近期港股流动性回暖和板块估值中枢上升，将其目标价大幅上调68.8%至13.50港元，对应14.0/12.6倍2025/2026年经调整P/E，这意味着该股隐含9.9%的上行空间。
中金的主要观点如下：
三生制药全年业绩略超预期。公司公布的2024年业绩显示，收入达到91.08亿元，同比增长16.5%；归母净利润为20.90亿元，同比增长34.9%；经调整经营性净利润为23.19亿元，同比增长18.8%。业绩好于中金预期，主要得益于核心品种的稳健增长以及联营公司收益的增加。
核心品种呈现出稳健增长态势，优势地位十分稳固。根据公告，特比澳在2024年实现收入50.62亿元，同比增长20.4%，收入占比提升至55.6%。依据IQVIA数据，2024年特比澳以67%的份额稳稳占据TPO市场首位；益比奥及赛博尔实现收入10.18亿元，同比增长8.3%，以42%的份额稳居EPO市场第一；蔓迪实现收入13.37亿元，同比增长18.9%，2024年其泡沫剂成功上市，进一步增强了产品竞争力。2024年全年经营性现金净流入32.01亿元，同比增长54%，公司现金资产储备丰富。全年发放股息及回购合计约8.8亿港元，持续强化了对投资者的回报。
公司的管线布局丰富，创新产品已进入收获期。2024年，公司实现艾曲泊帕干混悬剂等3款新药获批上市，并提交了SSS06长效EPO等4款产品的新药申请（NDA）。截至2024年底，公司研发管线覆盖肾科、血液、肿瘤、自免、眼科等领域，共有30多款在研产品，其中10款已进入临床三期。其中，707（抗VEGF/PD – 1双抗）单药一线治疗PD – L1 NSCLC已获国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）批准进入三期临床，二期部分数据读出显示该产品具备同类最佳（BIC）潜质。同时，公司于2025年2月宣布与百利天恒达成战略合作协议，共同推进707和BL – B01D1在国内的联合用药研究。中金期待707能实现更多临床合作或海外授权。
BD合作拓展了商业化版图，有望为公司提供收入增量。2024年，公司完成了多项license – in合作：一是与翰宇药业达成GLP – 1（减重）合作并完成III期患者入组；二是与海和药业达成口服紫杉醇合作，该产品已实现晚期胃癌获批上市，目前正推进乳腺癌三期临床；三是克立福替尼与东阳光药达成合作，已进入FLT3 – ITD突变AML三期临床，预计2027年获批上市；四是与映恩生物达成HER2 ADC（DB – 1303）合作。中金期待未来公司能实现更多BD合作项目（特别是license – out）落地，并为业绩带来增量。
不过，需要注意的是，三生制药也面临着一些风险，包括集采降价、竞争加剧、研发失败以及新品商业化不及预期等情况。
本文介绍了中金对三生制药的研报内容，包括盈利预期、目标价调整，详细阐述了三生制药2024年业绩亮点，如核心品种增长、管线布局和BD合作等，同时也提示了公司面临的潜在风险。整体来看，三生制药在业务发展上有一定优势，但也需应对诸多挑战。
