本文围绕国泰君安发布的航空业研报展开，详细介绍了1 – 2月航空业的客流、客座率、票价等情况，分析了航司机队周转及ASK变化，阐述了2025年夏航季航班换季的特点，最后提示了行业存在的风险。
据最新消息，国泰君安发布的一份研报显示，在今年1 – 2月期间，航空业展现出了良好的发展态势。客流同比增长了6%，客座率更是恢复到了2019年的水平。新航季的到来，将进一步保障供需继续恢复，大家都十分期待公商务出行的增长以及票价的修复。而且，成本压力的改善，很有可能助力航空企业的盈利恢复情况好于预期。到2025年，国家一系列提振消费的措施有望推动航空需求实现稳健增长，新航季也将保障国内供给持续消化，预计供需继续恢复的趋势是确定无疑的。票价修复已经成为航司的普遍共识，再加上油价中枢下行，有望加速盈利恢复，并引发市场的乐观预期。在投资标的方面，国泰君安建议投资者关注中国国航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)、南方航空(600029.SH)、春秋航空(601021.SH)、中国东航(600115.SH)。
国泰君安在研报中提出了以下主要观点：
### 行业：1 – 2月客流同比增长6%，客座率基本恢复，期待票价修复1. **客流情况**：在春运的40天里，客运量同比增长了7.4%，再度创下新高。1 – 2月整个行业的客运量同比增长6%，相较于2019年更是增长了18%。具体来看，国内客运量同比增长3%，国际客运量同比增长39%，国际客运量较2019年首次实现了正增长。2. **客座率情况**：1 – 2月行业客座率达到了84%，同比上升了1.7个百分点，与2019年持平，延续了2024年12月较2019年升幅收敛的趋势。3. **票价情况**：2024年末航司在收益管理方面出现了积极的改变，并且这种改变在春运期间得以延续。由于高基数以及燃油附加费下调等因素，估算1 – 2月国内裸票价同比下降了5%，国内含油票价同比下降近一成。不过，元宵节后国内裸票价同比基本持平，近日随着两会后公商务出行的恢复，客运量和票价开始回升，估算扣油票价同比实现了正增长。2025年票价修复已经成为航司的共识，需要注意的是，运投增长有限，所以应该理性预期客流增幅，重点关注公商需求增长与票价修复情况。
### 航司：1 – 2月周转同比继续提升，后续国内ASK增幅将逐步缩减2024年航司从二季度开始通过票价策略，加速提升机队周转与客座率，从而实现了收入增长、成本摊薄以及继续减亏的目标。考虑到基数前低后高的情况，预计2025年第一季度机队周转与客座率同比将继续提升，不过后续数个季度同比提升的空间将比较有限，国内ASK（可用座位公里）与国内客流同比增幅或将逐步缩减，后续供需恢复将主要体现在票价修复上。估算1 – 2月三大航（国航含山航）ASK同比增长5%，机队周转继续同比提升；较2019年增长16%，略高于机队规模15%的增幅，这反映出机队周转已基本恢复。需要注意的是，2025年第一季度机队周转同比提升将继续改善单位非油成本压力，再加上航油价格同比下降10%改善了燃油成本压力，预计航司盈利恢复情况可能会好于预期。
### 航班换季：国内减班国际航班同比趋势延续，保障供需继续恢复2025年夏航季将于3月30日正式开启。1. **航班计划执行率或提升**：根据Pre – flight的数据，新航季航班计划总量同比缩减3%，但预计实际航班执飞总量将稳中有升。航班计划缩减可能是由于执行率要求，清理了部分虚占时刻。2. **国内同比继续减班**：新航季国内航班计划同比减少3.9%。其中，主协调机场同比略有减少，转而投向国际市场；三四线机场航班缩减有助于票价修复。3. **国际同比继续增班**：新航季国际航班计划同比增长4%，较2019年夏航季恢复近84%，继续消化国内运力。其中，内航环比基本稳定，主要是因为泰国线减班超两成，不过日本、新加坡、俄罗斯等航线继续增班对冲了这一影响；外航环比增班近16%，可能受益于系列入签政策。
### 风险提示航空业也面临着一些风险，如经济波动、政策变化、油价汇率波动、增发摊薄以及安全事故等。
本文基于国泰君安研报，对2025年1 – 2月航空业的客流、客座率、票价等数据进行了分析，指出行业供需恢复趋势确定，票价修复有望推动航司盈利改善。同时，介绍了新航季航班换季的特点，最后提示了行业面临的多种风险。投资者可关注相关航司，但需谨慎考虑风险因素。本文总结
