本文聚焦年内多次刷新历史纪录的黄金价格，中国基金报记者采访了四位公募投资人士，深入探讨推动金价上涨的因素、当前是否适合投资、黄金及相关板块的投资价值、借道基金参与的注意事项以及影响金价走势的风险和不确定因素。
【导读】年内黄金价格多次刷新历史纪录，四位基金经理为您火线解读黄金市场的奥秘。
中国基金报记者 方丽 曹雯璟
我们正见证历史！黄金价格一路狂飙，成功突破3000美元/盎司的重要关口！
自开年以来，黄金价格如同脱缰的野马，一路高歌猛进，多次创下历史新高。本周，伦敦和纽约两地的黄金期货、现货价格均首次冲破3000美元/盎司的大关，书写了黄金市场的崭新篇章。
如今，金价已然站上3000美元/盎司的高位，未来它将何去何从？当下是否是投资黄金的绝佳时机？目前又有哪些风险和不确定因素在影响着黄金价格的走势呢？带着这些疑问，中国基金报采访了四位资深的公募投资人士，他们分别是：
华安基金首席指数投资官、总经理助理 许之彦
永赢黄金股ETF基金经理 刘庭宇
多因素助推黄金迭创新高
中国基金报：本周国际金价持续大幅上涨，并屡次刷新历史纪录，您认为推动金价持续上扬的主要因素有哪些？您如何看待开年以来金价的持续大涨？
许之彦：推动金价上涨的因素主要集中在两个方面。其一，海外关税政策的频繁变动对全球经济造成了严重扰动，促使各国央行持续增加黄金储备，从而有力地支撑了黄金的市场需求。其二，美国经济增长出现明显放缓的迹象，美联储为了刺激经济，维持了宽松的货币政策环境，这对黄金定价极为有利。
可以说，2025年开年以来的黄金行情延续了2024年以来的整体逻辑。在过去两年的黄金年度展望中，我们就明确指出“黄金开启新周期”，其背后的核心逻辑是对美元信用风险的重新定价，旨在对抗全球范围内的债务积累和货币超发问题。
王祥：从价格驱动因素来看，前期地缘政治层面的一些扰动，尤其是关税政策和俄乌危机等带来的一系列避险冲击并未完全消散。与此同时，美国经济增长动能的减弱为黄金价格上涨提供了新的动力。美元汇率及利率的回落对黄金价格形成了明显的利多影响。近期，北美黄金ETF再次出现快速增仓的情况，持仓量接近年内峰值。
姚曦：本轮金价上涨主要受到地缘政治不确定性上升、关税政策不确定性增加、美联储降息预期回升以及全球经济前景不明朗等多种因素的综合影响。首先，中东冲突的重启、俄乌和谈的受挫等地缘事件加剧了全球局势的不稳定性，极大地提升了市场对黄金的避险需求。其次，美国的关税政策进一步加剧了全球贸易摩擦，使得市场的不确定性大幅增加。第三，市场对美联储降息的预期不断增强，降低了持有黄金的机会成本，从而有力地提振了金价。从长期来看，全球政策和经济前景的不确定性使得避险资产的吸引力不断上升，推动金价持续走高。
刘庭宇：近期公布的美国就业、通胀和消费数据全面不及预期，市场普遍预计美国宏观周期可能会从滞胀阶段迈向衰退阶段，这使得美联储降息预期再次升温。那些跟踪美债实际利率的黄金投资者重新回流到黄金资产市场，推动国际金价成功突破3000美元/盎司的历史性关口。国际金价突破3000美元后，为市场打开了新的想象空间，不少国内外机构已经上调了黄金的目标价。3月美联储议息会议结束后，目前市场预期美联储最快有可能在6月进行降息（此前预计最早于12月降息），黄金投资者的资金流入有望与央行等长期资金形成合力。
从央行购金的维度来看，2024年四季度中国央行重启购金行动，其他新兴市场国家的购金力度也超出了市场预期，而且主要购金国的购金空间仍然较大。另外，保险资金等长期资金也开始流入黄金市场，据测算，参与黄金业务试点的保险资金投资黄金的上限可达2000亿元。
同时，未来全球地缘关系以及美国政府的政策仍然存在较大的不确定性，避险情绪可能会出现阶段性升温的情况。
黄金中长期配置机会值得关注
中国基金报：黄金价格一直持续上涨，目前金价是否过高？现在是否还是投资的好时机？
许之彦：在国际金价突破3000美元/盎司、国内金价突破700元/克的新高之后，我们可以看到黄金背后有着强劲的基本面逻辑支撑。从中长期来看，黄金的配置机会依然值得投资者密切关注。黄金本身是一种非常适合长期配置的资产，其与其他资产的低相关性能够有效分散投资组合的风险。
近期黄金价格再次出现较大涨幅，并且突破了关键点位。由于两年多以来黄金价格累计涨幅较大，投资者在投资过程中应保持理性，充分认识到黄金价格短期波动的风险，根据自身的风险偏好进行合理评估，秉持配置思维，采取中长期配置的投资策略。
姚曦：从中长期来看，基本面和市场情绪等因素对黄金价格形成了较好的支撑。一方面，在美国经济增速预期快速回落的背景下，市场对美联储降息预期的提升为金价提供了有力支撑。另一方面，美国关税政策以及全球地缘冲突的加剧带来了更多的不确定性，进一步提升了市场对黄金的避险需求，而央行的持续购金行为也为黄金价格提供了坚实的支撑。因此，从短期来看，金价在市场情绪的影响下持续上行，在一定程度上推升了黄金的价格波动率，但在强劲的基本面以及市场情绪的驱动下，黄金价格的表现依旧强势。
王祥：随着美国衰退预期的不断上升，黄金市场进入了新老框架共振的阶段。去美元化交易以及衰退预期下流动性预期逻辑带来的欧美ETF回补，叠加关税与地缘不确定性带来的避险对冲，这些因素共同推动了黄金市场的强劲趋势。
刘庭宇：金价走强的逻辑并没有发生本质的变化，只是在不同的时期，不同的驱动因素发挥的影响力有所不同。未来支撑金价走强的逻辑仍然会延续，从中长期的视角来看，黄金投资仍然值得投资者关注。
中长期黄金对股票、债券、现金
以及房地产等投资品种形成有效补充
中国基金报：黄金价格一路飙升，多次刷新历史纪录。如何看待黄金的投资价值以及黄金相关板块的投资价值？
许之彦：华安基金提出的黄金分析框架依然具有很强的有效性：从长期来看，黄金主要体现其货币属性；从中期来看，黄金的金融属性更为突出；从短期来看，黄金的交易属性则占据主导地位。
从长期维度来看，新任美国总统上台后，美国面临着过高的债务压力。当前美国国债占GDP的比重已经超过120%，同时美债利率也持续维持在4%以上，这意味着如果美国要通过发行债务来填补财政赤字，那么偿还利息的压力将会远远超过GDP的增速，从而陷入恶性循环，这也是美元信用面临的根本矛盾。
从中期维度来看，美联储在最新的3月议息会议上重点关注了经济衰退风险。随着后续经济数据降温信号的不断出现，美联储可能会进一步调整货币政策，转向更为宽松的方向。同时，通胀预期维持在高位，实际利率有望下行。
从短期来看，在突破关键点位后，黄金市场的交易情绪依然较为高涨。
刘庭宇：当前黄金股仍然具有不错的估值性价比。一是业绩释放能力显著提升，龙头金矿企业的产量持续增长，受益于金价中枢的不断抬升，多家公司发布了2024年业绩预增公告。同时，全球通胀的缓解使得成本增速放缓，未来金矿公司的盈利能力有望持续提升。
二是估值仍然偏低，主要黄金股当前的市盈率处于历史中枢偏下的位置，具备显著的估值修复空间。虽然金价早已持续创出新高，但黄金股距离去年5月的高点还有一定的距离。按照690元/克的年均价计算，2025年黄金股票的PE（TTM）在10 – 11倍，而黄金股的历史估值中枢大概在20倍以上。
三是金价上涨带动了矿产资源价值的重估和探矿权的升值，资源品的杠杆效应显著提升了金矿公司股价的弹性。同时，黄金珠宝商的动销和终端需求边际有所好转，过去一年随着工艺精湛的高端古法黄金品牌的崛起，黄金珠宝行业也从以往的开店驱动逐渐转向产品力驱动。
姚曦：从长期来看，黄金具备较强的投资价值。自1971年以来，持有黄金的年化收益率达到了8.0%。此外，黄金与其他类资产的相关性较低，互补性较强。在投资组合中合理地配置黄金，可以有效提高组合的投资收益。因此，从中长期来看，黄金依然是对股票、债券、现金以及房地产等投资品种的有效补充。在投资组合尤其是全球组合中加入黄金资产，有助于分散风险、扩张组合的有效前沿，优化组合的投资表现。
王祥：黄金资产是一类有别于传统股票与债券的另类投资品类，其风险收益特征与股债的相关性较低，是传统资产的有益补充。从长期回报来看，黄金资产有望获得与股市及房地产相匹配的长期回报水平，但与股市相比，其波动率较低，因此投资回报显得更为稳健。
根据万得的公开数据计算，2003 – 2024年，人民币计价黄金现货的累计收益优于上证指数与沪深300指数，年化复合回报率达8.95%，但其波动率与最大回撤只有权益指数的2/3，长期风险收益比相较于股票有明显优势。
建议根据自身的风险偏好选择合适的基金产品
中国基金报：目前贵金属主题基金、黄金ETF产品的净值也水涨船高。如果投资者借道基金产品来参与黄金投资，您认为需要注意什么？对投资者有何建议？
许之彦：参与黄金投资的基金产品主要分为两大类。一类是黄金ETF，其底层资产投资于AU9999实物黄金，能够紧密跟踪国内黄金价格。另一类是投资于黄金股票的基金，其表现与黄金主题上市公司的走势密切相关。
从配置角度来看，黄金ETF更能够实现跟踪金价的目标，从而有效分散与股票、债券等资产的风险。建议投资者选择管理规模大、流动性更好的黄金ETF。
王祥：部分黄金主题基金跟踪的是境外以美元计价的黄金现货价格，或者在其组合中配置了黄金行业相关公司的股票，其风险收益特征与国内黄金ETF有所不同。黄金股ETF的基础资产为产业链相关公司的股票，虽然与黄金有一定的相关性，但其波动表现会随着A股市场整体氛围的变化而变化。与其他资产间的关联性较强，风险对冲功能相对较低。
黄金ETF是一种便利地追踪黄金价格表现的工具，具有低门槛、低成本和交易形式多样化等特点。从长期来看，黄金价格中枢有望随着信用货币规模的扩大而稳定抬升，并且其在资产组合中对冲尾部风险的作用依然是其长期配置价值的重要体现。投资者可以考虑采用定投黄金ETF基金的方式参与投资。
刘庭宇：黄金领域的可投资标的主要有实物黄金（如金条）、纸黄金、黄金期货、黄金ETF和黄金股ETF等。黄金ETF和纸黄金能够跟踪黄金现货价格走势，与实物黄金一样都是挂钩国内金价。黄金期货采用保证金交易，带有一定的杠杆，但对于普通投资者来说，保证金管理的难度较大，在行情大幅波动时可能会面临爆仓风险。而黄金股ETF投资的是黄金产业链上市公司（主要是金矿采掘公司和金饰珠宝零售商），黄金股的表现与金价高度相关，但涨跌弹性高于现货黄金，因此被称为“黄金投资放大器”。
对于最保守的投资者，可以考虑购买实物金条，尽管其流动性较差，但安全性较高。对于需要更好流动性和交易能力的投资者，黄金ETF、银行积存金和纸黄金是更合适的选择，这些工具的交易磨损小，流动性好，且价格与黄金同步。对于风险承受能力较大、追求更高回报的投资者，黄金股ETF是一个不错的选项，它具有比黄金本身更大的涨跌幅弹性。
姚曦：目前市场上投资黄金的基金产品主要分为三类，分别是上海金ETF、黄金ETF以及黄金股ETF。上海金ETF与黄金ETF是投资黄金实物的基金，而黄金股ETF是通过投资黄金相关公司间接追踪金价表现。两者中长期走势基本一致，但短期由于黄金股票更容易受到金融市场的影响，从而波动更大。对于投资者而言，建议根据自身的风险偏好选择合适的基金产品。
关注内外部诸多不确定因素
中国基金报：市场博弈的扰动因素不断增多，目前影响黄金价格走势的风险和不确定因素有哪些？请做一些风险提示。
许之彦：黄金在创新高的过程中，投资者需要关注交易风险。一是全球地缘事件可能会出现反复，在贸易摩擦加剧的大趋势下，也会伴随着阶段性的缓和，这可能会导致黄金价格出现波动。二是美联储在关注失业率和通胀两个目标时面临着矛盾的选择。现阶段美联储可能更关注经济下滑的问题，但如果后续通胀失控，美联储也存在收紧货币政策的风险。
姚曦：从中短期来看，金价受到美联储降息预期、地缘政治以及流动性等因素的影响，仍然存在一定的波动风险。当前由于美国贸易及经济不确定性的提升，导致市场对美国“再通胀”预期升温，这可能会促使美联储为应对通胀从降息转向加息，从而导致金价出现回调。另一方面，当前金价已经计入了较多的风险溢价，当全球地缘政治局势降温后，金价可能会出现一定程度的回落。最后，黄金市场作为全球流动性最好的资产之一，如果市场在某个阶段出现流动性压力，短期金价也可能会受到波及而回调。
王祥：鉴于经济还未衰退，通胀预期的走高限制了美联储的降息空间。这也是鲍威尔在近期美国经济表现持续趋弱的情况下，仍坚持美联储将谨慎行动的重要原因。昨夜美联储3月利率会议如期按兵不动，后续利率端的变化重点在于通胀表现的变化，而这也与包括俄乌在内的诸多地缘事件存在关联。如果俄乌停火协议最终落地签署，避险情绪的阶段性退潮与长端通胀预期的回落可能会为黄金资产提供难得的调整机遇。
刘庭宇：未来避险情绪的阶段性消退，以及美国经济、就业和消费数据的重新回暖，可能会对金价产生一定的压制作用。在黄金市场火热的同时，投资者也需要关注潜在的回调风险。
本文围绕年内黄金价格多次刷新历史纪录展开，四位基金经理从多方面对黄金市场进行了解读。他们分析了推动金价上涨的因素，包括海外关税政策、美国经济形势等；认为从中长期看黄金配置机会值得关注，且对其他投资品种有有效补充；还针对借道基金参与投资给出建议，并提示了黄金价格走势的风险和不确定因素。投资者应综合考虑各方面因素，根据自身风险偏好做出投资决策。
