本文围绕人民银行货币政策委员会 2025 年一季度例会展开，详细介绍了例会在国内经济形势研判、政策取向等方面的情况，对比了与上季度例会表述的差异，分析了利率政策、债市、汇市等相关政策调整及市场影响。
据人民银行官网 3 月 21 日消息，人民银行货币政策委员会 2025 年一季度例会于近日顺利召开。北京商报记者经过深入对比后发现，本次例会在对国内经济形势的研判以及政策取向方面，大体上延续了上季度例会的口径。不过，在融资利率、债市以及汇市等部分的表述上，出现了一些细微的差别。有专业分析人士指出，本次例会表述变化相对较小，这充分显示出人民银行支持性政策的立场十分明确。而在后续的工作中，人民银行可能会更多地关注政策工具对债市运行所产生的影响。
强化利率政策执行监督
在本次例会上，人民银行再次全面深入地分析了国内外经济金融形势。
会议明确指出，当前外部环境变得更加复杂严峻。世界经济增长的动能明显不足，主要经济体的经济表现出现了明显的分化。通胀走势以及货币政策调整的不确定性显著上升。而我国经济运行总体保持平稳，并且呈现出稳中有进的良好态势，高质量发展也在扎实推进。然而，我国经济仍面临着国内需求不足、风险隐患较多等困难和挑战。基于此，我国要实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好地发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策的协同配合力度，以保持经济的稳定增长以及物价处于合理水平。
与 2024 年货币政策委员会四季度例会的表述相比，本次会议对外部环境的描述从“不利影响加深，通胀压力有所缓解”转变为“更趋复杂严峻”，“货币政策进入降息周期”也转变为“调整不确定性上升”。
鉴于国内外经济金融形势复杂多变，下阶段货币政策的主要思路也相应地进行了调整。会议建议，要加大货币政策的调控强度，提高货币政策调控的前瞻性、针对性和有效性，根据国内外经济金融形势以及金融市场的运行情况，择机进行降准降息操作。
会议特别提到，要强化央行政策利率的引导作用，完善市场化利率的形成传导机制，充分发挥市场利率定价自律机制的作用，加强利率政策的执行和监督。值得注意的是，人民银行重申“择机降准降息”，但在政策利率方面，相较于此前的表述新增了“监督”一词。
早在 2024 年末，中共中央政治局会议就提出了“实施适度宽松的货币政策”，这意味着我国货币政策时隔多年后再度转向。在流动性宽松预期的背景下，市场对于降息的呼声持续不断。人民银行也多次提及“择机降准降息”。
市场普遍预期 2025 年的首次降息将会在一季度落地。然而，人民银行在 3 月 20 日公布当月贷款市场报价利率（LPR）时，并未进行降息操作。
兴业证券宏观首席分析师段超认为，上述表述的变化再次暗示，降低实体融资成本不一定非要通过降息来实现，而是可以强化利率政策的执行监督。新增“监督”一词，可能进一步表明央行将强化对此前货币政策传导堵点的监督。
东方金诚首席宏观分析师王青则认为，本次例会重申“择机降准降息”，这意味着年内降准降息仍然是大方向，关键在于具体的落地时间。王青表示：“综合当前房地产市场、外部经贸环境变化以及整体物价走势，我们判断二季度降准降息窗口有望打开。”
债市防风险定调更清晰
在融资成本方面，本次会议指出，今年以来，贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制的作用得到了有效发挥，货币政策的传导效率明显增强，社会融资成本处于历史较低水平。下一阶段，要推动社会综合融资成本进一步下降。
相较于此前“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”的表态，本次例会将降低融资成本的对象扩充至“社会”，“稳中有降”也转变为更直接的“下降”。中信证券首席经济学家明明分析称：“这体现了人民银行对于降成本目标重视程度的提升。”
在债券市场方面，本季度例会删除了“充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖”的表述，改为“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”。
明明认为，人民银行后续可能会更加密切地关注利率市场走势，以便灵活调整货币工具。
段超分析称：“债市防风险的定调更加清晰。”他指出，从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，这一表态与此前“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”的表态一脉相承。这也进一步表明，当前长债收益率的变化可能已经上升到宏观审慎与金融稳定的高度。
支持性政策立场明确
在汇率政策方面，本次例会再度强调“三个坚决”。会议指出，要增强外汇市场的韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序的行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
这与 2024 年四季度例会的“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险”的措辞略有不同。
王青指出，虽然具体措辞与上季度例会略有区别，但基本含义没有变化。尽管近期受美元快速下跌等因素的影响，人民币走势回稳，但在外部经贸环境波动加大的过程中，央行防范汇率超调风险的决心十分坚定，继续向市场释放稳定汇市的清晰信号，其核心政策目标是“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。
本文围绕人民银行货币政策委员会 2025 年一季度例会展开，介绍了例会对国内外经济形势的分析及货币政策调整方向。在利率政策上强化执行监督，暗示降成本不一定依赖降息；债市防风险定调更清晰，后续或关注利率走势调整工具；汇率政策强调“三个坚决”，稳定人民币汇率。整体显示出央行支持性政策立场明确，市场对降准降息仍有预期。
