本文聚焦于2025年以来美国经济的表现，深入剖析了道指、标普500、纳斯达克三大指数下跌以及关键经济指标走弱的现象。众多机构对美国经济衰退表示担忧，一些媒体将其归咎于特朗普2.0的政策。文章通过分析美国经济短周期特征，探讨了特朗普冲击和特朗普幻象对美国经济的影响，指出美国经济当前面临短周期衰退的本质。
2025年2月起，美国金融市场风云变幻，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数以及纳斯达克综合指数均出现了显著的下跌态势。与年初相比，三大指数的跌幅分别达到了1.31%、3.64%和7.91%。与此同时，制造业采购经理人指数（PMI）、耐用品订单等一系列关键经济指标也呈现出走弱的迹象。这一系列的经济表现引发了众多机构的高度关注和担忧，纷纷对美国经济衰退的可能性发出预警。
其中，高盛更是将2025年美国经济增长预期从原本的2.4%大幅下调至1.7%，这一调整反映出高盛对美国经济前景的悲观态度。而加拿大BCA研究则更为激进，预测未来三个月美国陷入衰退的概率高达75%。《纽约时报》、华尔街分析师以及欧洲媒体等也纷纷宣称，美国可能正面临一场“特朗普衰退”，他们认为这是一场“人为制造的衰退”，其背后的推手是特朗普2.0所推行的一系列激进关税政策以及经济改革措施。
然而，我们对这一观点持有不同的看法。事实上，自2024年上半年起，美国经济就已经悄然进入了短周期下行通道，开始走向二阶变量意义上的衰退。这里需要解释的是，传统意义上的衰退更多地关注一阶变量，如较低的国内生产总值（GDP）增速等；而周期衰退则更侧重于二阶变量，例如PMI、股票回报率等指标的走势方向。特朗普的政策冲击出现后，美国经济经历了一个先短暂回升，随后又经由经济的自我校正功能重新回归周期衰退的二阶过程。这就好比海水退潮时，突然遭遇一块天外砸来的陨石，瞬间掀起了一阵巨浪，但终究无法抵挡退潮的大趋势。如果特朗普2.0不及时调整其政策，后续很可能会加剧美国经济周期性衰退的程度。
一、特朗普冲击
如同其他市场经济体一样，美国经济也具有明显的短周期特征。在最近一轮的短周期中，美国Marikit制造业PMI指数从2022年12月开始触底反弹，经过一段时间的上升，在2024年3月份达到了局部峰值。然而，此后该指数开始逐渐转弱，特别是在7、8、9月这三个月，更是连续下滑且一直位于荣枯线以下。这一系列的数据变化表明，美国需求下行的趋势基本确立，经济正式进入短周期的下行阶段。（详见：《美国正遭遇一次非典型经济短周期》）
那么，为什么会以7月为一个关键节点呢？原来，7月13日特朗普在一次集会中遇刺，这一事件成为了后续一系列变化的导火索。此后，特朗普的民调支持度迅速拉升。在市场经济中，当市场预期某位候选人获胜时，往往会提前反映在其政策可能带来的经济影响上。在2024年美国大选期间，特朗普在其竞选纲领中提出了多项经济政策，其中包括大规模减税和增加经济刺激措施。回顾特朗普上一任期的表现，其政策主张确实曾推动美国实现了更高的经济增速以及更好的股票表现。在特朗普第一任期内，标普500指数年化收益率高达14.1%。因此，特朗普当选的预期就像是给美国经济打了一针强心剂，市场普遍认为特朗普执政后的减税和放松管制政策将刺激美国经济重现其第一任期的持续繁荣。这种预期提升了市场对经济的信心，改变了经济活动的预期，使得美国Markit制造业PMI在2024年9月后出现翻转回升，美国经济也因此短暂地脱离了经济短周期的运行轨迹。可以说，是特朗普当选预期带来了美国经济的特朗普冲击现象。
二、特朗普幻象
我们必须清醒地认识到，所有的政策都只是让经济或收敛或偏离趋势，而无法从根本上改变经济运行的大趋势。特朗普冲击所带来的也只是一场“特朗普幻象”，它仅仅让美国经济在短期内脱离了经济短周期轨道，但终究无法改变经济自我校正的内在机制。
特朗普上台之后，美国经济开始呈现出退潮的态势，这在日常观测指标上有着明显的体现：
（1）消费者信心指数在去年7月份后经历了数月的短暂回升，但自今年以来又重拾持续回落的态势。投资者信心指数也呈现出同样的走势。
（3）美国股市收益率在去年7月份后短暂回升，但在去年10月后又开始趋势性回落。
三、短周期衰退回归？还有新的特朗普冲击与幻象？
特朗普遇刺后数月，无论是资本市场还是实体经济都表现出了较强的韧性，但这其实只是“特朗普冲击”带来的短暂繁荣。特朗普上台后，随着其政策效果不及预期且表现出高度的不确定性，“特朗普冲击”所带来的信心提振效应也逐渐消退。与此同时，特朗普政府所推行的关税政策、政府裁员以及削减财政赤字等措施均具有较强的收缩性色彩，这使得“特朗普幻象”逐渐破灭，美国经济再次回到了短周期下行通道。
实际上，美国制造业投资增速即使在“特朗普幻象”期间也一直处于下行阶段，这反映出美国当前面临的衰退风险更多地是周期律回归的结果，而非所谓的“特朗普衰退”。
展望未来，由于特朗普具有商人政治家的独特特性，美国经济将充满高度的不确定性。不排除未来会不断地出现新的特朗普冲击与特朗普幻象。但无论如何，当前美国经济面临短周期衰退的底色并没有改变。
本文通过对2025年以来美国经济指标变化的分析，揭示了美国经济进入短周期下行通道的现状。虽然特朗普政策冲击曾使经济短暂回升，但无法改变经济衰退的大趋势。美国当前面临的衰退风险更多源于周期律回归，未来经济因特朗普的特性充满不确定性，但短周期衰退的本质未变。
