本文围绕武汉金控集团2025年资本峰会·华源证券春季宏观策略会展开，重点介绍了财经大咖刘煜辉在会上的演讲内容，包括中美关系走向、美国经济现状及面临的问题，以及中国在当前形势下的战略机遇和资产重估逻辑。
在3月20日至21日期间，武汉金控集团2025年资本峰会·华源证券春季宏观策略会于武汉盛大举行。此次主论坛可谓是星光熠熠，中国社会科学院学部委员李扬、中国首席经济学家论坛理事刘煜辉等一众财经领域的大咖纷纷齐聚于此。
刘煜辉在演讲中深入剖析了当下的经济形势。他指出，中国正稳稳地走在转型发展的道路上，我们不应低估自身的内生动力，也不必过度高估外部压力。从美国的情况来看，在政治层面，美国正深陷“MAGA（美国再次伟大运动）”与传统建制派之间的激烈纷争。对于特朗普而言，来自左翼的风险远远大于外部压力。而在经济层面，美国正面临着极其严峻的债务供需失衡问题。
刘煜辉进一步表示，基于这样的状况，中美关系很可能会从“Decoupling（分歧）”走向“Deal（交易、合作）”。这种转变将有助于缓解美国的通胀问题，同时提振美国国内的有效需求。更为重要的是，这构成了中国资产重估的经济底层逻辑。从政策角度来看，安全和发展的再平衡则构成了中国资产重估的政策底层逻辑。
与此同时，华源证券总经理助理、研究所所长刘晓宁带领多位首席分析师在会上分享了诸多精彩观点。此次会议吸引了来自政府机构、产业、学界的权威专家，超过400家上市公司高管以及1000多名投资者参会，可谓是一场财经界的盛会。
刘煜辉还提到，最近中国经济出现了一个非常明显的变化，那就是“心气”提起来了。其根本原因在于，中国过去几年所面临的外部条件，在去年美国总统选举结果出炉后发生了巨大的变化。
在政策层面，美国目前正处于“MAGA（美国再次伟大运动）”与传统建制派激烈党争的阶段。以特朗普为代表的右翼势力崛起，他们所对抗的是统治西方近半个世纪的左翼传统价值观的政府。特朗普上台至今已有两个月时间，在此期间他推行了一系列政策举措，这些政策引发了社会各界的诸多争议与讨论。
在经济层面，美国的债务问题已经到了极其严峻的供需失衡状态。美国当下最为核心的问题或许是投资和储蓄之间存在着巨大的缺口。过去十多年来，这个缺口逐步形成，并且长期无法收敛。从理论上来说，这个缺口对应着国际收支经常账户的巨大逆差，美国财政赤字与当今储蓄和投资间缺口的平衡关系存在着必然联系。
刘煜辉分析指出，如今美国在宏观账户上的内在平衡面临着极其严峻的挑战，主要来自以下两个方面：
一是今年年初以中国DeepSeek为代表的平权崛起。DeepSeek的突破在于开源，这种平权现象使得美国高科技高溢价的绝对信仰难以维持。在平权的冲击下，资本面临着巨大的贬值风险。从国际收支的角度来看，这直接导致了美国服务贸易的高顺差能力可能很快萎缩。这也是最近英伟达股价面临较大压力的原因，因为传统算力的根本逻辑受到了动摇。
二是关税战的启动，从某种意义上讲，这意味着经常账户逆差的扩大。当前美国存量债务比例、通胀水平越来越高，未来财政的可持续性面临着极大的结构性挑战。
刘煜辉还表示，当前美国问题的核心在于2021年G2脱钩后，外国资本净流入的动力越来越弱。其根本原因是脱钩溢出的巨大成本外化为顽固的通货膨胀。因此，美国不得不提升利率，相当于向外国投资人让渡越来越多的美元资产的收益率，不断提高其“负债经营”的强度。
而利率长时间处于高位，将触发美元资产释放“高波”，科创股高溢价破裂。如果这种状态延续到明年中选时，特朗普可能会失去“硅谷右翼”的支持。实际上，如果美联储愿意加大买债（财政赤字货币化），短期内可以平抑利率，但美联储代表的是传统犹太金融资本的利益，是特朗普的政治对立面。因此，对于特朗普而言，要解决这个困局只有一个选项，那就是从根本上缓释通货膨胀的压力。而2021年以来的通货膨胀，本质上是一轮地缘政治成本外化的结果，即G2“Decoupling”巨大的成本溢出。
刘煜辉认为，在上述背景下，“东升西落”呈现出较强的趋势性。中美之间愈发可能从“Decoupling（分歧）”走向“Deal（交易、合作）”，这不仅能够缓解美国的通胀问题，提振美国国内的有效需求，提升美国财政的可持续性，同时也构成了中国资产重估或风险偏好修复的经济底层逻辑。
从政策层面来理解，过去四五年中国在面临严峻外部条件的情况下，国内的政策可能有所倾斜。但如果外部条件发生根本性的边际变化，那么安全与发展的权重也将面临再平衡。从最新的提振消费专项行动政策中也可以看出这一点。因此，刘煜辉认为，安全和发展的再平衡构成了中国资产重估的政策底层逻辑。
他还阐述了乘数效应的原理。他认为，乘数效应本质上源于预期和情绪的传导，而情绪本身具有强烈的传染性和扩散性，因此呈现出螺旋式的变化特征。螺旋的运行机制是自我强化与自我实现的——当心理预期处于下行趋势时，人们的消费行为会变得极为谨慎，情绪不断累积并自我强化，形成一种向下的螺旋，最终导致消费行为的持续收缩。相反，当预期处于上行趋势时，人们会表现出更高的消费意愿。
刘煜辉表示，股市是预期的风向标。对于同一家公司，当市场情绪低迷时，投资者可能会对10倍PE的估值感到不满，期望更低的8倍市盈率，甚至进一步降至5倍。预期的螺旋式下行推动股价不断走低。相反，当市场预期高涨时，投资者或将一再推高估值，情绪推动了市场的上涨。市场波动并非单纯由基本面决定，而是市场预期的集中体现。
“风动、幡动，都是心动。相由心生，真正心动了，世界也就改变了。”刘煜辉最后说道，“相信未来一年半到两年时间，中国重要的战略机遇已经打开，可以好好把握。”
武汉金控集团资本峰会及华源证券春季宏观策略会展开，刘煜辉在会上详细分析了中美经济形势，指出美国政治纷争和经济债务失衡问题，认为中美关系可能从分歧走向合作，这为中国带来资产重估的经济和政策底层逻辑。同时，他还阐述了乘数效应与市场预期的关系，强调中国正迎来重要战略机遇期。
