本文围绕中金对翰森制药发布的研报展开，介绍了中金对翰森制药的评级和目标价调整情况，详细阐述了翰森制药2024年的业绩表现、创新药收入占比变化、研发管线推进情况，最后给出了相关风险提示。
智通财经APP消息显示，中金发布的研报表明，继续维持翰森制药(03692)“跑赢行业”的评级。依据SOTP法进行估值，鉴于上调了盈利预测，同时公司产品销售收入增速保持平稳态势，该行将翰森制药的目标价上调了10.3%，至23.30港币。这一目标价对应2025年/2026年31.5倍/29.5倍的P/E，存在15.9%的上升空间。由于阿美乐呈现高增长态势，该行把2025年的盈利预测上调了5.1%，达到44.05亿元，并且首次引入了2026年盈利预测，为46.83亿元。
下面为大家详细介绍中金的主要观点：
2024年业绩略高于预期
翰森制药公布的2024年业绩显示，公司收入达到122.61亿元，与去年同期相比增长了21.3%；归母净利润为43.72亿元，同比增长33.4%。这样的业绩表现超出了中金的预期，主要原因在于产品对外授权的首付款进行了记账处理，以及阿美乐的销售实现了高速放量。
创新药收入占比持续提升
2024年，翰森制药创新药与合作产品的收入为94.77亿元，同比增长38.1%，在总收入中的占比提升至77.3%，较去年同期增加了9.4个百分点。其中，合作产品收入为15.73亿元，主要是B7H3 ADC授权给GSK所获得的首付款。若剔除这部分首付款，公司销售收入为107.88亿元，同比增长13.7%；其中创新药销售收入约为79亿元，同比增长28%。
从业务板块来看，抗肿瘤业务收入为81.22亿元，同比增长31.7%，主要得益于阿美乐的高增长以及GSK BD收入的确认，中金预计阿美乐销售收入增长约28%；抗感染业务收入为14.64亿元，同比增长15.4%，这主要是因为恒沐的高增长；中枢神经业务收入为13.79亿元，同比增长0.9%；代谢类业务收入为12.96亿元，同比下降0.2%。在费用方面，毛利率达到91.0%，较去年同期增加了1.2个百分点。2024年销售费用为37.96亿元，同比增长7.5%；管理费用为7.13亿元，同比增长0.4%；研发费用为27.02亿元，同比增长28.8%。
研发管线快速推进
翰森制药的核心产品阿美乐用于III期不可切NSCLC患者在同步放疗之后的维持治疗，已于2025年3月获批上市。该产品还有两项适应症（辅助治疗NSCLC、联合化疗1L治疗NSCLC）仍处于NDA阶段，中金预计这两项适应症分别有望于2025年上半年和下半年获批上市，建议投资者关注其适应症拓展和医保谈判的情况。
HS – 20093（B7H3 ADC）已于2024年下半年在国内启动单药治疗2L SCLC的III期临床。公司合作伙伴GSK预计将在今年的ASCO会议上更新SCLC适应症的更多数据，并计划于2025年年底前启动关键临床研究。HS – 20094（GLP – 1/GIP双靶）已于2024年下半年启动III期临床，用于治疗肥胖或超重。HS – 10374（TYK2）已于2024年下半年启动用于治疗银屑病的III期临床。在早期项目方面，公司有8项重点创新药获批临床，代表性产品包括4代EGFR – TKI、口服GLP – 1小分子、CDH6 ADC和CDH17 ADC等。在对外合作方面，公司未来将继续加快license – in项目的推进以及自有管线的海外授权。
风险提示
需要注意的是，翰森制药存在产品商业化不及预期、竞争格局加剧以及临床数据不及预期等风险。
本文介绍了中金对翰森制药的评级和目标价调整，翰森制药2024年业绩超预期，创新药收入占比提升，研发管线推进迅速，但也面临产品商业化、竞争格局和临床数据等方面的风险。整体来看，翰森制药有发展潜力，但也存在不确定性。
