本文聚焦近期煤炭市场，详细分析了当前煤炭市场供需格局的调整态势，包括国内供给收缩、进口量下滑以及需求的边际改善，同时探讨了行业内龙头企业在业绩、成本控制等方面的表现，展现了其防御价值。
近期以来，煤炭市场正经历着供需格局的显著调整。国内煤炭供给出现收缩，进口量也呈现下滑态势，这些因素共同支撑着煤价企稳的预期。与此同时，煤炭行业的龙头企业展现出强大的业绩韧性，其高股息与低估值的特征为整个行业注入了防御属性，板块的修复潜力值得市场密切关注。
一、供给收缩与进口回落：支撑煤价企稳的关键因素
1. 国内产量收缩压力逐渐显现
目前，煤价持续在低位徘徊，这已经对国内的煤炭产能产生了明显的负反馈。在山西等中东部煤炭主产区，煤矿企业纷纷主动减产。而在新疆、内蒙古等边际产能省份，露天煤矿由于现金流压力不断加剧，减产甚至停产的情况也屡见不鲜。以广汇能源新疆哈密淖毛湖矿为例，该矿在2月份的煤炭销量环比急剧下降了近40%。考虑到产能调整通常存在一定的滞后性，预计在后续一段时间内，国内的煤炭供应将进一步收缩，这将为煤价的反弹提供坚实的基础支撑。
2. 进口量同比回落趋势持续
2025年2月份，动力煤进口量同比下滑了1.4%。其中，从印尼进口的煤炭量下降了8.41%，从澳大利亚进口的煤炭量减少了12.68%。国际煤价持续走低，已经触及到部分低卡煤的成本线。再加上印尼HBA新政以及雨季、斋月等因素的影响，矿商的挺价意愿明显增强。当前，中低卡印尼煤的价格优势已经消失，高卡澳煤的性价比也有所收窄。预计后续煤炭进口量的同比降幅可能会进一步扩大，这将对国内煤炭市场形成有力的托底作用。
3. 需求边际改善带来价格弹性
3月上旬，火电发电量同比下滑了5.96%，而水电则受益于来水情况的改善，发电量增长了12.44%。在非电领域，煤炭需求表现十分亮眼，化工耗煤维持着10%左右的同比增速。并且随着传统旺季的临近，非电领域的煤炭需求有望持续改善。供给端的收缩与需求的边际回暖相互作用，煤价反弹的动能正在不断积聚。
二、行业分化加剧，高股息龙头凸显防御价值
1. 龙头企业业绩展现强大韧性
中国神华在2024年实现归母净利润586.71亿元，同比仅下降了1.7%。在煤价同比下跌11.4%的不利背景下，中国神华依然展现出了卓越的经营韧性。其全年每股分红达到2.26元，分红比例提升至76.5%，现金回馈能力始终保持在较高水平。中煤能源的净利润降幅也控制在1.1%，这充分印证了头部企业在成本控制与长协机制下的抗周期能力。
2. 成本曲线陡峭加剧盈利分化
在当前的煤价水平下，煤炭行业成本曲线的陡峭特征十分显著。高成本矿井面临着巨大的亏损压力，而优质企业凭借其丰富的资源禀赋和高效的运营效率，依然维持着较强的盈利能力。以中国神华为例，其煤炭业务毛利率仍高达30%，资产负债率保持在低位，充沛的现金流为产能接续提供了有力保障。这种分化格局使得龙头企业的盈利稳定性和股息回报更具确定性。
3. 低估值与防御属性吸引市场配置
截至2025年3月14日，煤炭行业的PB估值处于近十年的35%分位，然而当前煤价仍处于历史较高区间。在国债收益率下行的背景下，煤炭板块“高股息 + 低负债 + 稳现金流”的防御属性愈发凸显。像中国神华等企业通过低成本扩张或资源竞拍等方式，为企业的中长期发展实现了成长性储备，进一步强化了其在中长期的配置价值。
本文详细阐述了近期煤炭市场供需格局的调整情况，包括国内供给收缩、进口量下滑以及需求的边际改善，这些因素共同支撑煤价企稳。同时，行业内龙头企业凭借其业绩韧性、成本控制能力以及低估值和高股息等特征，凸显出防御价值，煤炭板块的修复潜力值得关注。
