本文围绕华润啤酒2024年业绩报告展开，详细阐述了其营收、净利润双降的情况，分析了啤酒业务、白酒业务面临的困境，以及资本支出和偿债压力等问题，探讨了其未来增长前景。
在3月18日，华润啤酒（00291.HK）正式对外发布了2024年业绩报告。这份报告犹如一颗重磅炸弹，在市场上引起了轩然大波。报告显示，公司全年综合营业额出现了微降，降幅为0.76%，降至386.35亿元；股东应占溢利更是同比下滑了8.03%，仅为47.39亿元。这可是华润啤酒近五年来首次出现营收下滑的情况，也因此让市场对其一直推行的高端化战略以及白酒业务的未来增长前景产生了严重的质疑。
营收、净利润双降，增长乏力尽显
2024年对于华润啤酒来说，是充满挑战的一年。这一年，公司的营业额和净利润双双出现下滑，而且是近五年来的首次。具体数据为：2024年营收达到386.35亿元，同比下降了0.76%，这个数字明显低于市场预期的389.9亿元；归母净利润为47.39亿元，同比下滑幅度达到8.03%，同样低于市场预估的52.6亿元。再看看净利率，下滑至12.32%，与上一年相比下降了1.07个百分点，这清晰地表明公司的盈利能力遭到了削弱。
不过，也有一个看似不错的现象，那就是华润啤酒的毛利率逆势上升了1.2个百分点，达到了42.64%，创下了近五年的新高。这在一定程度上说明产品结构有所升级，但同时也反映出成本上升以及市场竞争压力严重挤压了公司的利润空间。在整个行业消费都比较疲软的大环境下，华润啤酒不仅没能有效扩大市场份额，反而出现了负增长，这无疑给其高端化战略和白酒业务的拓展带来了巨大的挑战。
啤酒业务承压，高端化战略困局凸显
啤酒业务一直是华润啤酒的核心业务。在2024年，啤酒业务为公司贡献了94.43%的收入，达到364.86亿元。然而，这个核心业务板块的业绩却出现了下滑的情况。营业额同比下降了1.03%，销量同比减少了2.45%，降至1087.74万千升。
在高端化战略的推动下，华润啤酒的高端及以上啤酒销量有了9%的增长，这也带动了平均销售价格上涨了1.5%。其中，喜力品牌在高基数的背景下仍然实现了近20%的增长，老雪、红爵等品牌的销量更是实现了翻倍，新品“醴”同比激增35%。
但即便高端产品有这样的增长表现，整体销量依然出现了萎缩。这说明消费者对高端啤酒的需求并没有真正带动整体业务的增长。而且，百威亚太、青岛啤酒等主要竞争对手也都在加大对高端市场的投入，行业内的价格战和渠道竞争日益加剧，这进一步挤压了华润啤酒的市场空间。在2024年，燕京啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒等行业竞争对手都保持了营收增长，而华润啤酒却成为了少数业绩下滑的龙头企业，这显示出其市场份额正在被逐步蚕食。
更让人担忧的是，2024年是体育大年，有欧洲杯、奥运会等重大赛事，通常这是啤酒行业的重要销售窗口期。但华润啤酒却未能抓住这个市场红利，销量依然下滑，这反映出市场需求疲软以及品牌影响力有限的问题。
白酒业务增速放缓，战略布局未达预期
自2021年华润啤酒进军白酒市场以来，就试图通过并购山东景芝、金沙酒业和金种子酒来打造“啤酒 + 白酒”的双轮驱动模式。然而，三年过去了，白酒业务的贡献仍然非常有限。2024年白酒业务收入仅为21.49亿元，占公司总收入的5.56%，同比增长仅为4%，远远低于2024年中期设定的“30%增长”目标。未计利息、税项、折旧及摊销前盈利仅为8.52亿元，同比增长不足1%。
从这些数据可以看出，华润啤酒的白酒业务目前不仅没有成为公司的第二增长曲线，反而成为了一个消耗大量资源的项目。作为核心白酒资产的金沙酒业，其业绩表现也十分低迷。核心单品“摘要”销量增长了35%，贡献了白酒业务超70%的收入，但市场价格混乱，品牌影响力不足。53度珍品摘要零售指导价为1199元，但在部分电商平台实际售价仅为459元，价格倒挂现象非常严重。金沙酒业2024年仅实现8.07亿元EBITDA，同比增长不到1%，盈利能力低下。
此外，金种子酒的业绩更是雪上加霜。2024年预亏2.01亿至2.91亿元，同比暴跌810.76%至1218.56%，实现了连续第四年亏损。而且管理层频繁变更，在两年内更换了三位董事长，导致业务方向十分混乱。
尽管华润啤酒在白酒业务的高管团队调整频繁，但并没有带来实质性的改变，金沙酒业、金种子酒的经营困境依旧没有得到解决。白酒行业的竞争极为激烈，茅台、五粮液、洋河等头部企业优势明显，华润啤酒想要在高端白酒市场突围，显然面临着重重困难。
资本支出增加，短期偿债压力上升
虽然华润啤酒经营现金流净额增长了67%，达到69.28亿元，但流动比率已从0.7下降至0.6，这显示出公司的短期偿债压力有所上升。此外，公司固定资产同比增长了11.23%，达到181.24亿元，这反映出公司仍在持续扩大产能和市场投入。然而，如果市场需求疲软的情况持续下去，新增产能能否带来正向收益存在很大的不确定性。白酒业务投入巨大，但短期内盈利贡献有限，甚至可能会拖累整体财务表现。
另外，原材料成本的上涨也给公司毛利率带来了不小的压力。2024年，进口大麦价格同比上涨了12%，华润啤酒虽然通过锁价采购对冲了一部分成本风险，但如果原材料价格持续处于高位，未来毛利率恐怕将面临更大的挑战。
华润啤酒管理层在业绩会上表示，2025年前两个月啤酒销量实现了单位数增长。但在行业整体消费收缩、竞争加剧的背景下，其增长的可持续性仍然值得怀疑。公司计划深化高端化战略，提高产品溢价能力；优化成本管理，提高利润率；继续拓展白酒业务，增强市场渗透率。
然而，市场分析机构普遍对华润啤酒的2025年业绩持谨慎态度。欧睿国际预测，2025年中国高端啤酒市场增速将维持在8% – 10%，但行业竞争激烈，市场份额向头部品牌集中，华润啤酒如果不能快速建立品牌护城河，恐怕很难扭转当前的颓势。
总体而言，华润啤酒2024年的业绩表现低于市场预期，营收与净利润双降，这显示出其高端化和白酒战略面临着较大的挑战。尽管毛利率有所提升，但销量下滑、白酒业务增长停滞、管理层频繁调整、市场竞争加剧等问题，让其未来增长前景充满了不确定性。
在市场需求疲软、行业竞争加剧的背景下，华润啤酒能否成功打破增长瓶颈，实现“啤 + 白”双轮驱动，仍然面临着巨大的考验。如果不能有效解决渠道整合、品牌建设和市场定价等问题，华润啤酒的增长困境恐怕还将持续下去。
本文详细剖析了华润啤酒2024年业绩报告，其营收与净利润双降，啤酒业务和白酒业务均面临困境，资本支出增加带来偿债压力和收益不确定性。虽有短期增长迹象，但市场对其2025年业绩谨慎，未来增长前景充满变数，需解决多方面问题才能打破增长瓶颈。
