本文围绕特朗普政府新一轮大规模关税政策展开，深入探讨了该政策对美国经济造成的影响，以及美联储在通胀压力下的货币政策走向和面临的两难困境，还提及了市场对美联储降息预期的变化以及经济衰退风险上升等情况。
时间来到2025年4月5日，一张图片映入眼帘。
这篇文章字数达1620，预计阅读时长约2分钟。首先来看看导读内容，MacroPolicy Perspectives创始人朱莉娅·科罗纳多指出：“美联储无法像在2018年、2019年的贸易战中那样为经济提供保险，因为当下通胀太高，且高于他们设定的目标。”
当地时间4月4日，在阿灵顿举行的一场商业记者会议上，美联储主席鲍威尔发表了重要讲话。他表示，受特朗普政府新一轮大规模关税政策的影响，美国经济正面临着比数周前预想更为严重的价格压力，同时经济增长也面临放缓的风险。鲍威尔进一步强调，在当前前景高度不确定的情况下，货币政策仍需维持谨慎观望的态度。他明确说道：“我们需要等待更明确的信息，再考虑调整政策立场。”
此次特朗普提出的新关税幅度远远超出了市场预期，这一举措使得市场出现了剧烈震荡，美股更是连续下挫。鲍威尔着重提到，虽然近期通胀已显著回落，2月PCE同比涨幅降至2.5%，但新的关税可能会在未来几个季度重新推高物价水平。一旦通胀预期失锚，将会给美联储未来的政策路径带来巨大挑战。
与2019年应对贸易冲突时采取的“先发制人”式降息不同，本轮美联储表现得更为克制。鲍威尔表示，当前通胀基础仍处于偏高状态，贸然采取宽松政策反而可能会延长通胀在高位运行的时间。他坚定地说：“这一次我们不需要着急。”他还重申，美联储当前的首要任务仍是确保通胀回到2%的目标，并防止短期物价冲击演变为长期通胀螺旋。
研究公司MacroPolicy Perspectives创始人朱莉娅·科罗纳多再次强调：“美联储无法像在2018年、2019年的贸易战中那样为经济提供保险，因为通胀太高，且高于他们的目标。”她还认为今年下半年美国会出现衰退。她分析道：“即使他们得出结论认为他们需要降息，他们也可能会更晚、更慢地降息，因为我们将处于通胀冲动之中。”
当下，“滞涨”风险开始抬头，利率政策也进入了尴尬区间。美联储如今陷入了两难境地：如果过早降息以缓冲关税带来的经济冲击，可能会刺激需求，使得本已回落的通胀重新抬头；但如果迟迟不采取行动，经济动能可能会加速滑落，就业市场也将面临巨大压力。
前美联储官员、现任北方信托资产管理公司经济学家Antulio Bomfim指出：“这正是典型的滞涨预警。如果物价持续攀升，而就业随后出现疲软，那就意味着政策层必须先行观望，一旦决定出手，就必须果断有力。”在他看来，美联储目前更关注的是如何避免政策失误。与其贸然宽松引发通胀反扑，不如暂时忍耐，哪怕因此要付出更高的经济代价。
从市场方面来看，尽管投资者仍在押注年内启动降息，但对降息时点和幅度的预期已明显降温。鲍威尔在讲话中基本打消了近期宽松的可能性。他强调，当前市场波动与其说是利率问题，不如说是贸易政策带来的不确定性和价格扰动。他明确表示：“我们的首要任务是锚定通胀预期，而不是通过货币工具对冲关税的直接成本。”
此前，联邦基金利率期货市场一度预计美联储将在下次会议上降息的概率接近50%。但在鲍威尔发表讲话后，这一概率迅速回落至30%左右。
那么，美联储的“等待窗口”还有多长呢？值得注意的是，鲍威尔在讲话中多次提及“信息不充分”与“影响持续时间未知”，这被认为暗示当前局势变化太快，美联储难以制定明确的前瞻指引。这在一定程度上降低了5月政策会议上降息的概率，也使得接下来几个月的宏观数据将在很大程度上主导市场预期。
巴克莱已将其对美联储2026年降息次数的预测从三次下调至两次，每次幅度均为25个基点。其经济团队依然维持今年6月和9月分别降息25个基点的判断，但强调当前利率路径存在高度不确定性。
尽管鲍威尔并未正面讨论经济衰退的可能性，但他承认，贸易政策带来的不确定性正在压制企业信心。与此同时，多个预测模型已显示，美国未来一年陷入衰退的风险正在上升。
有分析人士表示，从美联储的视角来看，若第二季度PCE或核心通胀显著突破3%，且劳动力市场同步释放疲软信号，政策层或不得不重新评估路径。那将迫使美联储在“稳增长”和“控通胀”之间做出更艰难的权衡。
Evercore ISI董事长克里希纳·古哈（Krishna Guha）点评称：“鲍威尔的讲话明确表明，当前距离足以触发‘联储认沽期权’（Fed Put）的经济与市场条件仍有较大距离。他希望通过管控市场预期，为未来若失业率大幅上升时留出政策空间。”他补充说，在当前关税引发的物价冲击下，美联储并不会主动先发制人。“鲍威尔的态度是：我们现在不急，我们还有时间。”
本文围绕特朗普政府新一轮关税政策，阐述了其对美国经济带来的价格压力和增长放缓风险。美联储在通胀压力下难以像以往一样为经济提供保险，陷入“滞涨”两难困境，市场对降息预期降温，未来利率路径不确定性高，且美国经济衰退风险上升，美联储需在“稳增长”和“控通胀”间艰难权衡。
