东吴证券发布的保险行业研报展开，阐述了保险负债端和资产端的改善机会、行业低估值低持仓的情况，详细分析了上市险企在归母净利润、寿险、财险、投资等方面的表现，并给出了行业评级和风险提示。
据相关消息，东吴证券发布了一份关于保险行业的研报。该研报指出，保险行业在负债端和资产端均存在改善的机遇，而且当前处于低估值、低持仓的状态，可谓攻守兼备。
具体来看，主要有以下几点原因。其一，市场的储蓄需求依旧十分旺盛。与此同时，在监管部门的持续引导以及险企主动进行转型的情况下，负债成本有望逐步降低，利差损的压力也将得到一定程度的缓解。其二，近期十年期国债收益率回升至1.81%左右。东吴证券预计，随着国内经济的复苏，若长端利率继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率的压力将会有所减轻。其三，目前公募基金对保险股的持仓仍处于较低水平，并且估值对负面因素的反应已较为充分。截至2025年3月31日，保险板块的估值为0.52 – 0.77倍2025EP/EV，处于历史低位，因此东吴证券对保险行业维持“增持”评级。
东吴证券的主要观点如下：
归母净利润大幅增长，分红回报稳中向好
受投资市场回暖的带动，2024年上市险企的归母净利润合计增长超过80%。其中，新华保险和中国人寿分别增长201%、132%，在同业中处于领先地位。这主要是因为这两家公司的股票投资规模和比例相对较高，且大部分划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）。净利润的增长以及以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债券（FVOCI）浮盈的增加，使得上市险企的归母净资产较年初增长了6%。此外，上市险企的每股股息普遍有所提升，虽然分红率有所下降，但这主要是由于险企的利润波动较大，需要适当平滑股息增速。当前AH险企的股息率处于高位，其中新华保险的分红率同比持平，但股息增长了198%，显著超出预期。
寿险：价值率提升驱动NBV高增长，精算假设调整压实EV结果
在保费方面，受银保渠道“报行合一”以及2023年高基数等因素的影响，上市险企新单保费的增速在短期内面临一定压力，不过新单期缴表现相对稳定，险种结构中传统险的占比继续提高。
渠道方面，一是个险队伍转型的成果持续释放。上市险企的人力合计较年初增长2.8%，较年中增长0.6%，其中平安保险较年初增长4.6%。在人力规模企稳的同时，人均产能也在继续提升。二是银保渠道的价值贡献进一步提升。受“报行合一”的影响，银保趸交业务显著缩量，新单增速表现不佳，但费用率的下降以及业务结构的改善使得价值率显著提高。上市险企银保新业务价值（NBV）占比平均为30.3%，同比提升10.1个百分点。
在内涵价值（EV）和新业务价值（NBV）方面，在可比口径下实现了高增长。一方面，2024年上市险企的投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率也同步下调，进一步压实了评估结果。上市险企的内涵价值合计较年初增长5.5%，其中中国人寿的增速达到11.2%，处于领先水平。另一方面，新业务价值在高基数的基础上继续快速增长，可比口径下合计增速超过40%，其中人保寿险（114%）、太平保险（94%）、阳光保险（88%）的增速领先，平安保险、中国人寿的增速虽然相对落后，但也取得了20%以上的增长。新业务价值率（NBV margin）的显著提升是驱动新业务价值增长的主要原因，上市险企价值率在可比口径下平均提升8.4个百分点，东吴证券认为这主要是受预定利率下调、银保渠道报行合一后费用率下降以及业务结构优化等因素的影响。此外，随着各险企加强负债久期管理、优化负债成本，2024年新业务价值对投资收益率的敏感性明显降低。
财险：保费收入稳健增长，大灾影响综合成本率表现
保费整体保持稳健增长，非车险业务的占比继续提升。人保、平安、太保的保费分别同比增长4.3%、6.5%、6.8%，三家公司的合计市占率下降0.7个百分点。上市险企非车险保费占比平均提升1.3个百分点，主要是因为意健险等业务增长较快。综合成本率方面，大灾事件推高了综合成本率，但绝对水平依然良好。上市险企综合成本率的平均值为98.4%，全部实现了承保盈利。综合成本率平均提升0.3个百分点，主要是受大灾等因素的影响。其中，平安保险的保证保险业务大幅减亏，综合成本率下降2.3个百分点。
投资：债券占比继续提升，总、综合投资收益率显著提高
投资资产规模实现了高增长，A股五家险企的投资资产合计同比增长21%。股市的反弹带动了投资收益率的提升。上市险企的净投资收益率平均同比下降0.2个百分点，主要是受利率下行的影响；而总投资收益率和综合投资收益率分别平均同比提升2.3个百分点、3.4个百分点，主要是受股市反弹的带动，其中综合投资收益率还受益于债券牛市。险企继续增配债券投资，以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的股票（FVOCI）占比提升。上市险企年末债券平均占比为58.5%，较年初提升5.2个百分点。整体上，险企增配股票而减配基金，并且普遍增加了股票FVOCI的配置，其占股票投资比重平均较年初提升10.8个百分点至33.7%。
最后，东吴证券给出了风险提示，指出保险行业可能面临长端利率趋势性下行、股市持续低迷以及新单增长不及预期等风险。
本文基于东吴证券研报，深入分析了保险行业的现状和前景。保险行业在负债端和资产端均有改善机会，上市险企在归母净利润、寿险、财险、投资等方面表现各有亮点。不过，行业也面临长端利率下行、股市低迷、新单增长不及预期等风险。整体而言，当前保险板块估值较低，具有一定的投资价值，但投资者需关注相关风险。
