中金发布的关于途虎-W的研报内容，包括维持其盈利预测和评级，上调目标价，还阐述了途虎2024年的业绩表现、业务发展情况、盈利能力、供应链及新能源业务布局等，最后提示了相关风险。
据可靠消息，中金公司发布了一份详细的研报。在这份研报中，中金维持了对途虎 – W（股票代码：09690）2025年和2026年的盈利预测，基本保持不变。同时，继续给予其跑赢行业的评级。鉴于板块估值有所提升，中金公司将途虎 – W的目标价上调了5.4%，达到21.20港元。这一目标价对应的是25.0倍的2025年市盈率以及18.7倍的2026年市盈率。
从途虎2024年的业绩来看，表现十分出色。公司在这一年实现了收入147.59亿元，与上一年相比，同比增长了8.5%。归母净利润达到4.82亿元，经调整后的净利润为6.24亿元，同比大幅增长了29.7%。这样的业绩表现完全符合中金公司之前的预期。
接下来，我们详细看看中金公司对于途虎的主要观点。
收入增长稳健，下沉战略与品类扩张驱动规模效应
2024年，途虎的营业收入呈现出稳健的增长态势，同比增长了8.5%。其核心的增长动力主要来自两个方面，一是门店网络的下沉，二是多业务线的拓展。在门店布局上，全年净增工场店965家，使得工场店总数达到了6,874家。这些门店广泛覆盖了全国31个省级行政区以及1,759个县级行政区。
从业务板块来看，各个业务都有不同程度的增长。轮胎及底盘零部件、汽车保养、汽配龙、广告加盟及其他服务的营收分别同比增长了10.4%、9.9%、1.9%、0.3%，具体营收分别达到了61.32亿元、54.21亿元、14.08亿元、9.57亿元。其中，快修业务的用户渗透率超过了10%，像控制臂总成等项目的收入增速更是超过了50%。在用户运营方面，全年交易用户数达到了2,410万，同比增长了24.8%，复购率也提升至62.3%。
盈利能力持续优化，AI赋能逐步凸显
2024年，途虎的毛利增长显著，达到了37.5亿元，同比增长了11.5%，毛利率也提升至25.4%，与上一年相比增加了0.7个百分点。具体到各个业务板块，保养业务毛利率提升了50个基点，底盘件毛利率提高了270个基点，汽配龙业务毛利率提升了300个基点。这主要得益于供应链议价能力的增强，以及高毛利的自有自控产品占比的提升。
经调整后，2024年净利润达到了6.24亿元，同比增长了29.7%。全年总运营费用率降至23.6%，同比下降了0.7个百分点，并且实现了连续三年下降。其中，运营支持和一般行政开支减少，这得益于IPO费用的减少以及智能客服和AI线下管理工具的应用，提升了运营效率。研发费用率虽然持平，但是公司增加了新技术应用的投入，并且提升了团队的能力。
供应链升级与新能源生态构建双轮驱动增长韧性
途虎的自有自控产品战略取得了显著的成效。2024年，自有自控产品销售收入占比首次突破了30%，带动专供及自有产品整体收入占比超过了70%。凭借较高的毛利率优势，在市场下行周期中，途虎通过价格让利策略成功抢占了市场份额，同时也优化了供应链的成本结构。
在新能源业务方面，途虎加速破局。重点布局了混动车型专用机油、新能源轮胎等差异化产品，并且构建了“油电兼修”的服务能力，还上线了三电维修及充电业务。智能化运营体系也持续赋能运营效率，2024年线上订单占比提升至42%，跨品类复购率接近40%，实现了用户粘性与运营效率的双提升。中金公司认为，途虎的三大战略协同形成了正向循环，为公司的中长期增长奠定了坚实的基础。
不过，这里也要提示一下相关风险。途虎可能会面临盈利修复不及预期以及门店扩张不及预期的情况。
本文围绕中金对途虎 – W的研报展开，介绍了上调目标价的情况，详细阐述了途虎2024年在收入增长、盈利能力、供应链及新能源业务等方面的良好表现，同时也指出了可能存在的风险。总体而言，途虎展现出了较强的发展潜力和增长韧性，但仍需关注潜在风险对其发展的影响。
